.png)
Как санкции повлияли на мировой нефтегазовый рынок и как к ним адаптируется российский бизнес? Как изменилась связь между долларом и нефтью? Почему потребность в нефти будет сокращаться и почему зеленая энергетика и принципы ответственного отношения к окружающей среде изменят профиль энергокомпаний? Эти и другие вопросы профессор, проректор РЭШ Максим Буев и приглашенный профессор РЭШ Александр Маланичев обсудили в прямом эфире подкаста «Экономика на слух» на Просветительских днях РЭШ памяти основателя университета Гура Офера. GURU публикует основные тезисы.
Екатерина Кравченко
Александр Маланичев: В 2022 г. существовали опасения, что из-за санкций Россия не сможет поставлять значительный объем энергоносителей на внешние рынки. Международное энергетическое агентство выдавало страшные прогнозы, что мировой рынок потеряет около 3 млн баррелей нефти в сутки. Эти прогнозы не оправдались.
Мировой рынок нетривиально отреагировал на введение эмбарго в отношении российской нефти: цены не подскочили, а даже немного опустились. Видимо, рынок верил, что Россия справится и сможет перебросить поставки с европейского рынка на другие, в частности азиатский. Российским компаниям действительно удается переориентировать поставки. Но финансовые результаты компаний уже ухудшаются и могут ухудшиться еще сильнее из-за изменения логистики – теперь сырье из Мурманска, балтийских портов и Новороссийска приходится везти в Индию и Китай, поэтому себестоимость поставок растет: цена фрахта увеличивается и к существующим издержкам добавляется стоимость услуг трейдеров – а это около $13 за баррель. На новых рынках экспортерам приходится давать скидку покупателям. Дисконт российской нефти Urals по отношению к Brent доходит до $35 за баррель. Такой дисконт – временное явление: через несколько месяцев, когда рынок стабилизируется и придет в новое равновесие, он должен снизиться.
На Восток российская нефть поставляется дороже, чем на европейский рынок. Сейчас нефть, которая идет по трубопроводу Восточная Сибирь – Тихий океан, продается дороже $60 за баррель. Крупнейшие российские компании, по словам их представителей, не собираются сокращать добычу. Поэтому, несмотря на санкции, нефтяные компании получают прибыль и продолжают находить новых клиентов, а также новые способы продажи нефти, в том числе европейским потребителям. Эмбарго на поставку нефтепродуктов, которое вступит в силу 6 февраля, тоже изменит схемы поставок российского топлива. Однако Европа сильно зависит от поставок российского дизельного топлива и мазута и вряд ли сможет от него отказаться в условиях высоких цен на газ. Российские нефтяные компании постепенно адаптируются к новым условиям. Пока цены, по которым сейчас реализуется российская нефть, остаются выше себестоимости.
В 2022 г. ситуация на нефтяном рынке оставалась благоприятной и цены продолжали расти после шока 2020 г., когда мировой спрос на нефть упал более чем на 20% на фоне пандемии коронавируса. Учитывая, что нефтедобывающая промышленность более инерционная, чем другие отрасли промышленности, этот сегмент восстанавливался медленнее. Именно благодаря тому, что спрос обгонял предложение нефти, мы видели пиковые значения нефтяных цен летом 2022 г., и это было в меньшей степени связано с геополитикой и санкциями, хотя геополитическая премия к ценам существовала.
Максим Буев: Кризис, с которым рынки и инвесторы столкнулись в 2022 г., уникален. Такой комбинации очень многих факторов, такого [одновременного] падения индексов акций и облигаций не наблюдалось с 1949 г. А до 1949 г. подобное происходило в 1917 г.
События в мире влияют на уровень неопределенности на рынках, на настроения инвесторов и на их желание инвестировать. Что касается нефтегазового рынка, то на нем действует несколько главных драйверов. Во-первых, сказались последствия эпидемии коронавируса и разрыва производственных цепочек, что привело к инфляции издержек. И это влияет на инвестиции в энергетику. Во-вторых, на рынок влияют геополитика и ситуация в на Украине. В-третьих, замедление экономик Китая и Индии. В-четвертых, рост цен на нефть разошелся с динамикой капитальных инвестиций, чем объяснялось бурное развитие рынка сланцевой нефти и газа в Америке, когда компании очень много занимали и все средства инвестировали, не платя дивидендов и не погашая долгов. Все были настроены на рост, а в 2020 г. спрос резко упал, и компании быстро свернули активность. В 2022 г. цены на нефтегазовом рынке были высокими, компании смогли выплатить долги, накопленные за 2011–2019 гг. Теперь они могут стать рентабельными и приносить прибыль акционерам, но, обжегшись в 2020 г., они не хотят инвестировать в новые проекты столько, сколько раньше. То есть цены на энергоносители высокие, а инвестировать компании хотят меньше.
Кроме того, мировая рецессия может оказаться долгой, волатильность остается высокой, поэтому инвесторы занимают осторожную выжидательную позицию и не торопятся вкладывать в нефтегазовую отрасль, хотя благодаря высоким ценам ситуация кажется благоприятной.
Александр Маланичев: Два года назад существовала устойчивая корреляция: укрепление доллара практически соответствовалоснижению цен на нефть. Почему это происходило? С одной стороны, когда доллар укрепляется, для стран, которые находятся за пределами долларовой зоны, нефть становится дороже и их спрос на нее снижался.С другой – из-за ослабления доллара снижались издержки добычи, например, сланцевой нефти, что стимулировало как ее предложение, так и спрос на нее.
Но затем эта корреляция сломалась. Почему? Некоторые исследователи видят причину в том, что США стали нетто-экспортером нефти и газа.
Регрессионный анализ показывает, что динамика индекса DXY, характеризующего силу доллара по отношению к корзине валют, отстает от цены на нефть на четыре месяца. Теперь можно с высокой долей вероятности предсказывать движение этого индекса.
Словом, в экономике не бывает ничего вечного. Невечной оказалась и корреляция между нефтяными ценами и курсом доллара.
Максим Буев: Если посмотреть на исторический срез, то в долгосрочной перспективе корреляция между долларом и ценой на нефть отрицательная. Но бывают периоды, когда корреляция становится либо слабой и близкой к нулю, либо положительной. Есть работа китайских экономистов 2018 г., которые выделяют два фактора, влияющих на корреляцию между ценой на нефть и курсом доллара: спрос и отношение к риску. И в зависимости от этого меняется корреляция.
В 2022 г. корреляция действительно стала положительной, поскольку, с одной стороны, после пандемии ковида восстанавливался спрос на энергоносители, а с другой – в условиях неопределенности инвесторы уходили в безопасную гавань, в долларовые активы.
Американские компании снижали себестоимость и подчистили свои финансовые балансы, убрав из них пробуренные, но незаконченные скважины. Однако эффективность бурения стала падать, поскольку все легкие запасы уже выработаны. В итоге, несмотря на высокие цены, эффективность сланцевой индустрии снижается, а технологии уже не способны помочь и дальше наращивать эффективность и снижать себестоимость.
По некоторым прогнозам сланцевая добыча достигнет пика в 2024–2025 гг., после чего наступит фаза снижения. Чем человечество заменит сланцевую нефть из США, пока не ясно. Существуют сланцевые залежи в Китае и Южной Америке, но в этих регионах запасы меньше, чем в США.
Россия и ОПЕК: конкуренция или сотрудничество?
После серии ценовых войн Россия вступила в коалицию со странами ОПЕК, вместе создав новую конфигурацию нефтяного сотрудничества ОПЕК+. Сейчас Россия выступает в коалиции с картелем. При этом страны Ближнего Востока перебрасывают нефть с китайского рынка в Европу, частично освобождая рынок КНР для российских производителей.
КНР и Индия становятся все важнее для поставщиков российского сырья. И хотя экономики этих стран замедляются, они продолжат оставаться главными рынками сбыта.
Повестка ESG и озеленения экономик влияет на спрос на сырье. Многие страны взяли на себя обязательства устойчивого развития в соответствии с ориентирами ООН под воздействием потребителей, однако стратегия стран разнится. Например, американцы решили инвестировать в технологии улавливания углерода. Китай, являющийся игроком № 1 на рынке угля, активно вкладывает в ветряные мельницы и солнечные батареи. Европейские энергетические компании смотрят на альтернативные источники энергии. Однако из-за сбоя в цепочках добавленной стоимости инвестиции в альтернативные источники энергии стали очень дорогими.
Повестка ESG все сильнее влияет на имидж и стратегию нефтегазовых компаний. Традиционных производителей нефти и газа все больше интересует возобновляемая энергетика, они планомерно снижают выбросы углерода. Тренд на экологичность будет снижать потребность в нефти как таковой, в развитых странах главной движущей силой снижения потребления нефти является наращивание доли электротранспорта. С ее ростом потребность в энергетическом сырье будет сокращаться, однако нефть будет оставаться востребованной еще очень долго, в первую очередь в нефтехимии. Тем не менее многие крупные российские компании включилиинкорпорировали принципы ESG в свою стратегию. Более активному внедрению этих принципов будет способствовать сотрудничество российских компаний с Китаем, который является одним из лидеров зеленой повестки.
(GURU рекомендует колонку Максима Буева, который рассказывает, куда идут ваши деньги, когда вы инвестируете в ESG-фонд.)
