.png)
GURU продолжает цикл материалов «Великие инвесторы и инвестиционные идеи». Наш новый герой – Уоррен Баффетт, Оракул из Омахи, за комментариями и сделками которого следят инвесторы во всем мире. Сейчас ему 92 года, он занимает пятую строчку в рейтинге Forbes с состоянием $108,4 млрд, но все так же живет в доме, купленном в 1958 г. Вот уже более полувека ему удается доказывать успешность своей инвестиционной философии: чтобы зарабатывать на рынке, нужно сохранять независимость от рынка. Как ему это удается? Ответ в нашем материале.
Ян Мелкумов
Уоррен Эдвард Баффетт родился в 1930 г. в Омахе, Небраска, в семье фондового брокера, впоследствии ставшего конгрессменом. С раннего возраста он проявил интерес к бизнесу – часто бывал в офисе отца, где мелом на доске записывал курс акций, а в 7 лет взял в библиотеке книгу «1000 способов заработать 1000 долларов», которая произвела на него большое впечатление. В 11 лет он сделал свою первую инвестицию – купил шесть акций компании Cities Service по $38, три для себя и три для сестры Дорис. Вскоре курс понизился до $27, однако юный Баффетт не стал продавать с убытком и дождался повышения до $40. Решив, что $2 за акцию хоть и небольшая, но верная прибыль, продал, о чем в дальнейшем пожалел, так как цена вскоре выросла почти до $200. Впоследствии он не раз рассказывал об этом случае, научившем его терпению, когда речь идет об инвестициях.
В 13 лет он начал собственное дело – развозил газеты на велосипеде, тогда же подал свою первую налоговую декларацию, в которой указал налоговый вычет $35 за использование велосипеда. В 14 лет на свои сбережения он купил за $1200 участок плодородной земли, который сдал в аренду. После окончания школы хотел сразу заняться бизнесом, однако отец настоял на учебе в университете. Сменив два университета, он поступил в Колумбийский университет, поскольку там преподавали Бенджамин Грэм и Дэвид Додд, чьи книги он высоко ценил.
Узнав, что Грэм входит в совет директоров страховой компании GEICO, Баффетт отправился к нему. Но он приехал в субботу, и единственным, кто оказался на работе, был Лоример Дэвидсон, вице-президент и главный инвестиционный стратег компании, который согласился уделить настойчивому молодому человеку 10 минут. Они проговорили четыре с лишним часа, за которые, как впоследствии утверждал Баффетт, он узнал, вероятно, намного больше, чем в университете. Дэвидсон же рассказывал, что уже через 15 минут разговора понял, что встретил совершенно необыкновенного человека. Баффетт был настолько впечатлен разговором, что в понедельник вложил 2/3 сбережений (они к этому моменту составляли уже $20 000) в акции GEICO, которую впоследствии полностью выкупил. Это оказалась одна из лучших инвестиций Баффетта и самая лучшая – его учителя Бена Грэма (подробнее о нем читайте в материале GURU).
После окончания университета Баффетт хотел сразу пойти работать на Уолл-стрит, однако и отец, и учитель отговорили его. Баффетт предложил Грэму работать в его компании бесплатно, но Грэм отказал ему. В результате 21-летний Баффетт вернулся в Омаху и какое-то время работал в брокерской конторе отца.
В 1954 г. Баффетт все же получил работу в инвестиционном партнерстве Грэма. Его начальная зарплата составляла $12 000 в год (около $121 000 в современных ценах). Однако работа продлилась недолго – в 1956 г. Грэм вышел на пенсию и закрыл партнерство. Поскольку к этому времени сбережения Баффетта выросли и составляли уже $174 000 (около $1,74 млн в современных ценах), он решил открыть инвестиционную компанию Buffett Partnership. Семеро родственников и друзей вложили в предприятие около $105 000, сам Баффетт – лишь $100, и за три года он удвоил деньги партнеров. В 1958 г. он купил за $31 500 дом в Омахе, в котором живет и сегодня. (В 2015 г. такой же дом напротив был продан за $2,15 млн при оценке около $1 млн – сыграл роль «фактор Баффетта».)
В 1962 г. Баффетт решил объединить свои семь инвестиционных партнерств. Их активы составили $7,2 млн, седьмая часть которых принадлежала лично Баффетту, так он стал миллионером. Тогда же он впервые начал приобретать акции текстильной компании Berkshire Hathaway, впоследствии ставшей его главным инвестиционным предприятием (реально управлять Berkshire он начал с 1965 г.). Позже Баффетт называл растянувшуюся на несколько лет покупку этой компании инвестицией в «ужасный бизнес», а акции – «самыми дурацкими» из когда-либо приобретенных им. Через короткое время он изменил направление бизнеса компании: она стала заниматься в основном страхованием и инвестициями (последнее текстильное предприятие было закрыто в 1985 г.).
В 1960-е Баффетт сделал несколько инвестиций, принесших его партнерству немалую прибыль. Одной из них была покупка акций American Express в 1963–1964 гг., когда их курс сильно упал из-за скандала и массовой распродажи. Баффетт покупал акции по $35–50 и вложил в них $13 млн, а через 3–4 года он продал акции в среднем по $126,5 с прибылью $20 млн– как оказалось, слишком рано, так как к концу года акции стоили уже $180. Другой крупной инвестицией стали акции Walt Disney – он был так впечатлен личной встречей с Уолтом, что купил акций на $4 млн – в тот момент это составило около 5% компании.
В 1969 г. Баффетт закрыл инвестиционное партнерство и распределил активы между участниками. Его доля составила около $25 млн. Тогда же, с 1970 г., Баффетт начал писать свои знаменитые ежегодные послания акционерам Berkshire Hathaway. Как он объяснял, он делает это для людей, не вполне профессионально разбирающихся в финансах, но разумных и заинтересованных – таких, как его сестры. Ведущие финансовые издания регулярно публикуют обзоры портфеля Баффетта – что он купил, что продал, что думает. Например, недавно Forbes опубликовал «портфель Баффетта на 2023 г.»: общая стоимость бумаг на конец 2022 г. составила около $299 млрд, вложенных всего в 49 акций. Баффетт – известный противник диверсификации, которую он называет «защитой от невежества» (имея в виду инвесторов), поэтому почти 40% портфеля ($116,3 млрд) приходится на акции одной компании – Apple (подробнее см. ниже).
Одна из особенностей портфеля Баффетта – качество составляющих его компаний, позволяющее восстановить стоимость даже после сильного падения. Так, во время рецессии 1973–1974 гг., когда курсы большинства акций вполне ожидаемо упали, он начал активно скупать бумаги компаний, имевших, по его расчету, хорошие перспективы после выхода из рецессии. Расчет полностью оправдался – доходность его портфеля в 1970-х – начале 1980-х намного опередила рынок.
Среди самых известных удач Баффетта – покупка акций Coca-Cola, которая принесла инвесторам около 800% за 12 лет. Менее известная сделка – покупка рекламной компании Interpublic в 1973 г., которая за 11 лет принесла более 900%.
При обвале американского рынка в 1987 г. инвестиционный портфель Berkshire Hathaway потерял четверть стоимости, однако акционеры компании достаточно быстро восстановили потери, а уже к концу 1989 г. капитализация компании удвоилась по сравнению с предкризисной (Berkshire лишь однажды, в 1967 г., заплатила дивиденды, поэтому доходы ее акционеры получают исключительно от роста ее капитализации). Сам же Баффетт «стоил» к тому моменту $3,8 млрд.
В 2008 г. он ненадолго стал самым богатым человеком в мире ($62 млрд, по оценке Forbes), потеснив Билла Гейтса, занимавшего эту позицию 13 лет подряд. Правда, уже в следующем года Гейтс вернулся на 1-е место – в результате мирового финансового кризиса Баффетт, по оценке Forbes, потерял $25 млрд. Он философски подходил к потерям и никогда не пытался угадать точное время для продажи бумаг: «Это может показаться простым, когда вы смотрите в зеркало заднего вида – оно всегда чистое. Однако, к сожалению, инвесторам приходится смотреть через ветровое стекло, а оно всегда в тумане». Тем не менее ряд сделок, заключенных Баффеттом во время кризиса 2008 г., казавшихся очень рискованными, принесли инвесторам отличные результаты. Одна из таких сделок – экстренная покупка привилегированных акций Goldman Sachs, позволившая спасти инвестиционный банк от неплатежеспособности. Баффетт вложил в акции $5 млрд в сентябре 2008 г., а уже в марте 2009 г. банк предложил выкупить их за $5,65 млрд.
Важный принцип Баффетта – не покупать акции компаний, бизнес которых он не понимает. Поэтому он очень долго не покупал акции технологических компаний, предпочитая держаться от них подальше (что, кстати, помогло избежать больших потерь во время кризиса доткомов). Однако в 2011 г. он вложил около $11 млрд в 5,5% акций IBM. А несколькими годами позже начал покупать акции Apple, став одним из крупнейших ее акционеров. Это помогло поддержать рост капитализации Berkshire Hathaway – после кризиса 2008 г. она восстановилась к 2013 г. А в провальном для рынка 2022-м, когда индекс S&P 500 снизился на 18%, акции компании Баффетта выросли, пусть и на скромные 4% (к марту 2023 г. ее капитализация составляет $686,15млрд).
В отчете Berkshire Hathaway за 2021 г. можно найти такую цифру: если бы в 1964 г. вы вложили в компанию $1, то в конце 2021 г. ваша инвестиция стоила бы $3 641 613. Неудивительно, что многие считают Баффетта самым успешным инвестором в истории: средняя доходность акций его компании с 1965 по 2022 г. составила 19,8% против доходности индекса S&P 500 (включая дивиденды) 9,9%.
Впрочем, любые сравнения такого рода всегда относительны. Например, чистая среднегодовая доходность хедж-фонда Medallion, созданного и управляемого математиком Джимом Саймонсом, оценивается с 1988 по 2018 г. в 39,1%. Правда, фонд и его управляющие несколько раз обвинялись в налоговых махинациях и в 2021 г. были вынуждены выплатить налоговой службе около $7 млрд плюс штрафы и пени, что, разумеется, снижает доходность. Баффетт и его компания не были замешаны в налоговых скандалах, напротив, в послании акционерам за 2022 г. он с нескрываемой гордостью сообщил, что за десятилетие 2012–2021 гг. Berkshire Hathaway заплатила $32 млрд налогов – около 0,1% всех налогов, собранных в США за это время.
Конечно, Berkshire Hathaway не всегда опережала рынок: например, в 1990 г. фондовый индекс упал на 3,1%, а акции компании – на 23,1%. В 1999 г. ситуация была еще хуже: акции Berkshire Hathaway подешевели почти на 20%, в то время как рынок вырос на 21%. Но сам Баффетт всегда подчеркивает, что инвестирование – процесс долговременный: «Никто не покупает ферму потому, что ожидает, что в следующем году будет дождливая погода. Ее покупают потому, что считают это хорошей инвестицией на 10–20 лет». А на такой дистанции компания Баффетта обыгрывала рынок, если сравнивать движение ее акций и индекса S&P 500, хотя отрыв сильно сократился (см. Табл.; напомним, что именно на росте капитализации зарабатывают акционеры Berkshire). Если с 1 января 1985 по 1 января 1995 г. результаты Berkshire Hathaway были втрое выше рынка, то за следующее десятилетие (на которое пришелся крах доткомов) – лишь в 1,5 раза. За 2005-2015 гг. Berkshire Hathaway обыграла рынок уже в 1,7 раза. А вот за последние восемь лет соотношение составляло всего 1,1. Иными словами, результаты 30-летней давности ощутимо превосходят последние годы.
Источник: YahooFinance, расчеты автора. Данные на 1 января соответствующего года
Баффетт попал в список Forbes в 1983 г., но занялся благотворительностью еще раньше: вместе со своим деловым партнером Чарли Мангером он создал механизм, позволявший акционерам Berkshire Hathaway переводить часть прибыли в благотворительные фонды. Он намерен передать не менее 99% своего состояния в пять благотворительных фондов, а основным бенефициаром станет фонд Билла и Мелинды Гейтс. Баффетт объяснил свои мотивы в лекции для студентов Джорджтаунского университета в Вашингтоне в 2013 г.: «Мы научились производить множество товаров и услуг, но мы пока не научились, как дать возможность всем поучаствовать в их распределении. Обязанность общества столь процветающего, как наше, – найти способ не оставить никого слишком далеко позади».
В 2010 г. Баффетт вместе с Биллом Гейтсом выступил с инициативой The Giving Pledge («Клятва дарения»): они призвали богатейших людей мира отдать больше половины своего состояния на благотворительность. К июню 2022 г. это обещание дали 236 человек из 28 стран, большинство из них – долларовые миллиардеры.
Баффетт занимается и личной благотворительностью, хотя и в довольно необычной форме: с 2001 г. он проводит аукцион (через eBay) на право пообедать с ним, а доход от аукциона передается благотворительному фонду Glide Foundation, который занимается бездомными в Сан-Франциско. В 2007 г. победитель аукциона заплатил за это право $650 100, затем эта сумма постоянно росла. А в 2022 г. за обед с Оракулом из Омахи было заплачено $19 млн! Всего за 21 год Баффетт собрал для фонда Glide $53,2 млн.
В 2022 г. он перевел $750 млнв четыре благотворительных фонда, связанных с его семьей. А в общей сложности Баффетт передал на благотворительность около $48 млрд.
Баффетт неоднократно выступал за повышение налогов на богатых, называя абсолютной несправедливостью ситуацию, когда он платит подоходный налог по ставке ниже, чем его секретарша (хотя в абсолютных цифрах, конечно, выше). Он не скрывает, что голосует за демократическую партию США, неоднократно публично поддерживал ее кандидатов.
Об инвестиционной философии Баффетта были написаны сотни статей и десятки книг. Еще в 2008 г. в продаже находилось не менее 47 книг с именем Баффетта в заголовке. Значительную часть своей инвестиционной философии Баффетт изложил в посланиях к акционерам, поэтому неудивительно, что сам он счел наиболее правильной книгой компиляцию из этих посланий, составленную Лоренсом Каннингэмом, «Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями».
Именно этому нас учил Бен Грэм. И через 100 лет эти идеи останутся краеугольными в инвестировании». Баффетт любит повторять, что не может предсказывать будущее, поэтому никогда ничего не продает и не покупает на основании предположений о будущем движении рынка или экономики. Как убежденный «стоимостный» инвестор, Баффетт ищет компании, акции которых торгуются ниже их внутренней стоимости, но обладают потенциалом к росту и долговременными преимуществами по сравнению с конкурентами (отделены от них «экономическим рвом» – economic moat), т. е. недооценены рынком. Еще одна составляющая успеха – команда талантливых и честных менеджеров. «Чарли [Мангер] и я не выбираем акции, мы выбираем бизнесы», – говорил он.
Например, когда в 1988 г. Баффетт начал покупать акции Coca-Cola, он рассудил, что, какими бы ни были технологические прорывы, люди все равно будут продолжать пить этот напиток, а Coca-Cola – отличная компания с хорошим менеджментом. В конечном счете в его портфеле оказалось около 7% выпущенных акций компании (они остаются там и сегодня). Это, по его признанию, было одним из лучших приобретений, с которым он не собирается расставаться. Примерно той же логикой он руководствовался и позже, когда покупал акции Wrigley’s: никакой интернет не сможет изменить то, как люди жуют жевательную резинку, говорил он.
Еще один из его базовых тезисов – вера в долгосрочную эффективность американской экономики, которая, как он считает, внесла очень серьезный вклад в результаты Berkshire Hathaway. «Несмотря на склонность, даже страсть наших граждан к самокритике и сомнениям в себе, у меня в жизни еще не было случая, когда имело бы смысл сделать долгосрочную ставку против Америки. И я очень сильно сомневаюсь, что у кого-либо из читателей этого письма появится такой случай в будущем», – написал он акционерам в феврале 2023 г.
Знаменитые изречения Баффетта:
- «Гораздо лучше купить великолепную компанию по хорошей цене, чем хорошую компанию по великолепной цене».
- «Цена – это то, что вы платите, стоимость – то, что вы получаете».
- «Первое правило: никогда не теряйте деньги. Второе правило: никогда не забывайте первое правило».
- «Самая глупая причина для покупки акции – то, что ее курс растет».
- «Узнать, кто плавает голым, можно только во время отлива».
- «Иногда гораздо легче что-то купить, чем потом это продать».
- «Инвестировать надо так, как католики вступают в брак, – на всю жизнь».
- «Если бы для того, чтобы быть великим инвестором, необходимо было знать алгебру, мне пришлось бы вернуться к доставке газет».
- «Никогда не спрашивайте парикмахера, нужно ли вам подстричься».
- «Сегодня кто-то может сидеть в тени потому, что когда-то давно кто-то посадил дерево».
- «Рациональные люди не рискуют тем, что у них есть и что им нужно, чтобы получить то, чего у них нет и что им не нужно». Или же, как это формулирует его многолетний партнер Чарли Мангер, «в инвестировании не существует 100%-но надежного результата. Поэтому использование заемных средств опасно. Если даже самые прекрасные цифры умножить на ноль, в результате всегда будет ноль. Не рассчитывайте разбогатеть дважды».
Инвесторам, не имеющим времени или желания заниматься скрупулезным анализом, Баффетт советовал простую «Стратегию 90/10». Он предложил ее в 2013 г. для долгосрочного инвестирования пенсионных накоплений: вложить 90% портфеля в индексный фонд, близкий по структуре к индексу S&P 500, а 10% – в государственные краткосрочные бумаги. Индексные фонды берут с клиентов гораздо меньшую комиссию, чем активно управляемые фонды, и инвесторы не будут переплачивать за управление, в эффективности которого в большинстве случаев Баффетт сомневается – он вообще не очень доверяет дорогостоящим инвестиционным управляющим. Поскольку речь идет о пенсионных накоплениях, это по определению долгосрочные инвестиции, то «сила сложных процентов», т. е. реинвестированной прибыли, должна дать хорошие результаты. Ну а 10%, вложенные в краткосрочный (фактически безрисковый) сегмент, послужат подушкой безопасности на случай, если понадобятся деньги в период падающего рынка.
Также известен «индикатор Баффетта» – отношение капитализации рынка акций к ВВП. Баффетт называл эту дробь «возможно, наилучшим показателем оценки рынка в любой отдельный момент»:
- капитализация в 75% ВВП – рынок недооценен;
- 75–90% – справедливо оценен;
- 90–115% – умеренно переоценен;
- выше 115% ВВП – существенно переоценен.
Предполагается, что этот показатель может использоваться для прогнозирования рыночных подъемов и спадов. Стоит ли ему верить? Работы, исследовавшие это, показали смешанные результаты: индикатор плавно растет с 1950 г., рынок превышает 120% ВВП с III квартала 2016 г., в феврале 2021 г. превысил 200% (это рекорд), а в начале марта 2023 г. «индикатор Баффетта» составил166% ВВП. Из 14 падений рынка на 10% и более с 1971 г. лишь в половине случаев рынок был переоценен, согласно «индикатору Баффетта». Вряд ли можно считать надежным показатель, дающий правильный прогноз лишь в половине случаев.
У Баффетта много поклонников, но есть и критики. Они обращают внимание в первую очередь на уже упомянутую неравномерность результатов – высокие в первые десятилетия, более умеренные в последние годы. Это, по их мнению, может подтверждать гипотезу эффективных рынков, которая, как считает Баффетт, существует только в учебниках. Впрочем, в долгосрочной перспективе Баффетт верит в эту гипотезу, что лишь помогает инвесторам зарабатывать на изменениях настроя участников рынка, покупая недооцененные активы (это явная отсылка к «Мистеру Рынку» Бенджамина Грэма). «Будьте боязливыми, когда все проявляют жадность, и будьте жадными, когда все боятся», – наставляет Баффетт.
Одним из главных критиков Баффетта является он сам. Он указывает потерянные или недополученные акционерами суммы, часто и подробно говорит о своих ошибках, таких, как, например, покупка акций нефтяной компании Conoco Phillips накануне падения цен на нефть в 2008 г., что обошлось акционерам Berkshire в несколько миллиардов долларов. «За 58 лет управления активами Berkshire большинство моих инвестиционных решений были довольно посредственными, не более. В некоторых случаях мои ошибки исправлялись огромными дозами везения», – признался он в последнем послании акционерам.
«Наши удовлетворительные результаты – продукт примерно дюжины хороших решений, т. е. примерно одного каждые пять лет, а еще того преимущества, которое имеют долгосрочные инвесторы и о котором часто забывают <...>, – не без юмора замечает Оракул из Омахи. – Если смотреть в долгосрочной перспективе, то достаточно найти лишь несколько выигрышных активов, чтобы с вашим портфелем происходили настоящие чудеса. А еще, конечно, полезно начинать инвестировать как можно раньше и при этом дожить до 90 с лишним лет».
Кроме акций Apple, которым отдано 40% портфеля, примерно по 8–11% приходится еще на четыре позиции: Bank of America, Chevron, Coca-Cola и American Express. Инвестиции Berkshire сосредоточены всего в четырех секторах: технологические компании, энергетика, финансы и основные потребительские товары; конгломерат Баффетта является крупнейшим акционером в восьми компаниях из индекса S&P 500. Ряд компаний принадлежат Berkshire полностью, например Duracell и GEICO Insurance. Наконец, Баффетт любит говорить о подушке безопасности для акционеров: на балансе Berkshire около $125 млрд денежных средств, большая часть – в краткосрочных векселях американского казначейства. Так что общий консолидированный баланс ($948,5 млрд) более диверсифицирован, чем портфель акций.
