.png)
GURU и подкаст РЭШ «Экономика на слух» часто рассказывают о поведенческой экономике. Влиянию психологии на наши финансовые решения была посвящена и дискуссия на Просветительских днях РЭШ. Два выпускника РЭШ – ректор Школы Антон Суворов и профессор бизнес-школы Саудера Университета Британской Колумбии Елена Пикулина рассказали о наиболее свойственных инвесторам когнитивных искажениях, мифах о финансовых рынках и дали некоторые рекомендации, как бороться с собственной предвзятостью. GURU публикует основные тезисы их беседы, а также некоторые результаты опроса нашей аудитории о принятии финансовых решений.
Филипп Стеркин
Когнитивных искажений очень много, не все из них одинаково полезны, не все из них одинаково вредны для наших кошельков, заметила Елена Пикулина. Вместе с Антоном Суворовым они назвали несколько наиболее распространенных искажений, которые влияют на финансовые решения.
- Предвзятость подтверждения приводит к тому, что убеждения людей становятся своего рода фильтром, через который они пропускают информацию. В результате они отбирают именно ту информацию о финансовом продукте, активе или рынке в целом, которая согласуется с их точкой зрения. Информацию, противоречащую их представлениям, они отметают, из-за чего могут лишиться возможности исправить свои ошибки.
- Чрезмерная самоуверенность, из-за которой люди переоценивают свои возможности или недооценивают риски.
- Эффект диспозиции – люди продают акции, которые существенно подорожали, и держат те, которые подешевели. Из-за этого инвесторы несут потери.
- Эффект якоря, или первоначально полученной информации, которая становится точкой отсчета и влияет в дальнейшем на решения. Например, может способствовать неверной оценке доходности актива.
«Многие когнитивные искажения между собой связаны, например, предвзятость подтверждения поддерживает в нас чрезмерную самоуверенность, – заметил Антон Суворов. – Ведь если мы будем постоянно подвергать свои знания сомнениям, то уверенность в себе будет снижаться».
Е. П.: Один из самых распространенных – миф о том, что на рынке невозможно заработать, поскольку рынок – это казино. Более умеренная форма этого мифа – заработать можно, но только на безрисковых инвестициях. Из-за этого многие люди избегают финансовых рынков и лишаются дохода, который могли бы получить, вкладывая хотя бы в биржевой индекс.
Другой распространенный миф – полная противоположность первому. Многие люди верят, что рынки всегда растут, а если и падают в какие-то моменты, то нужно просто переждать, а потом рынок быстро вернется к росту. Это тоже не совсем верно: рынки могут долго не расти или оставаться очень волатильными и не всегда удается переждать трудные времена.
Результаты опроса
Есть также мнение, что зарабатывать нужно на волатильности. Такая стратегия может сработать, но только если у инвестора есть уникальная информация о том, когда цены на активы будут колебаться. На этом могут зарабатывать фонды, которые получают альтернативные данные. Например, данные о количестве машин на парковках перед супермаркетами помогают им предсказать, какой будет выручка этой сети магазинов. Рядовому инвестору вряд ли удастся долго зарабатывать на волатильности, хотя в какой-то момент может повезти.
Своим студентам я советую: если вы не профессионал, инвестируйте в индекс. Очень маленькое количество компаний тянет за собой рынок. Исследования показывают, что в XX столетии доходность индекса в США была обусловлена ростом всего 4% компаний. Если начать составлять портфель из отдельных акций, то каковы шансы выбрать именно 4% победителей?
Еще один важный аспект: часто люди неверно понимают смысл диверсификации. Они раскладывают деньги по нескольким фондам, считая, что так диверсифицировали вложения. На самом деле фонды могут инвестировать в один и тот же индекс и единственная разница между ними – в комиссии за обслуживание. Поэтому ищите индексный фонд с большим оборотом, чтобы при необходимости его можно было быстро продать, но с небольшой комиссией. Не нужно переплачивать фондам!
Результаты опроса
А. С.: Люди, как показывает теория перспектив Даниэля Канемана и Амоса Тверски, сильнее переживают из-за потерь, чем радуются приобретениям. Тем более обидно, если эти потери связаны с нашими ошибками. Мы не хотим признаваться себе в том, что сделали плохой выбор и потеряли деньги, не хотим ранить свое самолюбие и фиксировать убыток. Это и порождает эффект диспозиции. Хотя ведь акции могли подешеветь не потому, что мы ошиблись с выбором, а из-за каких-то непредсказуемых факторов.
Е. П.: Эффект диспозиции – один из самых устойчивых на рынке. Но нужно признать, что люди учатся на своих ошибках и исправляют их, если у них есть такая возможность. Потому, хотя профессионалы тоже подвержены эффекту диспозиции, с опытом он уменьшается.
Е. П.: Канеман считал сверхуверенность одним из ключевых когнитивных искажений, поскольку из-за нее нам сложно снизить влияние других искажений. Существуют разные типы сверхуверенности, о которых мы с соавторами пишем в работе «Чрезмерная самоуверенность и инвестиции: экспериментальный подход». Первый тип – мы переоцениваем собственные возможности и знания. Второй тип – мы слишком высоко оцениваем себя по сравнению с другими людьми. Противоположная крайность – чрезмерная недооценка своих возможностей, что тоже имеет негативные последствия, например, мы можем отказаться от конкуренции, не рассчитывая на победу. И еще один тип сверхуверенности, очень распространенный на финансовых рынках, – переоценка собственных способностей предсказать будущее, например доходность акций. Этот тип сверхуверенности свойственен и профессионалам, и индивидуальным инвесторам. Из-за этого люди могут слишком рисковать и недостаточно страховаться от потерь.
Конечно, определенный уровень самоуверенности нужен. Она помогает нивелировать отрицательное отношение к риску и принимать его на себя. Наши лабораторные исследования показывают, что люди, которым свойственна умеренная самоуверенность (ее уровень мы определяем, сравнивая способности людей, их понимание финансовых рынков с их субъективной самооценкой), инвестируют в нашей игре, придерживаясь оптимального подхода. А вот чрезмерная самоуверенность приводит к тому, что люди инвестируют либо в слишком рискованные активы, либо в активы, суть которых не понимают, и в итоге несут потери.
Результаты опроса
А. С.: Ущерб от сверхуверенности действительно очень большой, и с Канеманом трудно не согласиться. Хотя терапевтические дозы высокой уверенности в своих силах могут быть полезны. Чтобы рискнуть и, например, открыть бизнес, все-таки нужна достаточно большая вера в себя, в свою удачу, иначе вы за это не возьметесь. А если люди не будут рисковать и создавать новые предприятия, общество в целом проиграет.
Также есть исследования, показывающие, что люди, которые верят в свои способности, легче убеждают в своих талантах окружающих. Самоуверенность может помогать бороться с прокрастинацией. Поэтому, действительно, если вы хотите добиться карьерного успеха, то определенные дозы самоуверенности могут быть полезны. Неслучайно достаточно богатым людям часто свойственна высокая самооценка. В то же время чрезмерная самоуверенность может приводить к ошибкам.
А. С.: Я не готов предложить термометр, который измерит уровень самоуверенности. Но, как писал Фрэнсис Скотт Фицджеральд, по-настоящему умный человек – это тот, кто может одновременно придерживаться двух противоречащих друг другу суждений и при этом не терять способности действовать. Возможно, секрет в том, чтобы в нужный момент включать высокую степень уверенности или, напротив, с иронией и скептицизмом относиться к своим достижениям и способностям. Нет универсального уровня самоуверенности, скорее это вопрос правильной подстройки к ситуации.
Е. П.: Оптимальный – это тот уровень самоуверенности, при котором человек может двигаться вперед, действовать, искать информацию и объективно ее оценивать. Применительно к инвестициям это означает необходимость объективно оценивать доходность своего портфеля по сравнению с рынком. И если, например, на протяжении пяти лет ваша стратегия существенно проигрывает рынку, значит, нужно переосмыслить стратегию. Возможно, будет лучше просто инвестировать в индекс.
Е. П.: Можно вспомнить исследование Герта Хофстеде, чьи глобальные опросы позволили выявить культурные характеристики разных народов, например коллективизм или индивидуализм. На финансовые отношения наибольшее влияние оказывает отношение к риску и неопределенности. России свойственно очень отрицательное отношение к неопределенности, что, конечно, сказывается на готовности инвестировать в финансовые рынки, возможно, даже держать деньги в банках.
А. С.: Есть большой исследовательский проект, который возглавляют Томас Домен и Армин Фальк, – масштабное исследование предпочтений населения в 70 странах. Авторы изучали, как люди относятся к риску, ко времени, насколько они нетерпеливы и готовы отказаться от каких-то благ сегодня ради больших благ в будущем. Исследование показало, что жителям России свойственны очень высокое неприятие риска и неумение ждать. Но, наверное, к этим предпочтениям не нужно относиться как к навеки данной культурной особенности. Время меняет людей и общество. Нужно также учитывать, что очень часто межкультурные исследования показывают довольно противоречивые результаты.
Е. П.: Есть оригинальный способ оценивать свои суждения, продемонстрированный американскими психологами: можно оценить финансовое решение сначала на родном языке, а потом на иностранном. Оказалось, это помогает реже совершать ошибки, поскольку, думая на иностранном языке, люди меньше подвержены эмоциям. Поэтому подумайте о сложном решении на иностранном языке или изложите выбор в абстрактных понятиях без эмоциональной окраски. И, возможно, это вам поможет принять более рациональное решение.
А базовая рекомендация – стараться искать достоверную информацию, не отвергать ее просто потому, что она противоречит нашим убеждениям, пытаться держать в голове две точки зрения, но так, чтобы это не лишало способности действовать, объективно оценивать свои способности и стараться не тешить себя пустыми надеждами. А порой можно просто расслабиться, если свойственные вам когнитивные искажения позволяют получать удовольствие от жизни и не очень дорого обходятся. Может, не стоит тогда с ними бороться? Не обязательно быть рациональными экономическими агентами, как нам предписывает экономическая теория, в конце концов, это не вся наша жизнь.
Вообще, «когнитивное искажение», возможно, не лучший термин, так как обладает отрицательной коннотацией, вернее было бы говорить об упрощенных способах принятия решений. Они заменяют нам тот суперкомпьютер, которым, как считают экономисты, мы обладаем, но на самом деле у нас его нет.
А. С.: Разным типам инвесторов подойдут разные решения и стратегии. Возможно, кого-то не устроит инвестирование в индекс. Но, наверное, есть и универсальные рекомендации, которые могут нас защитить от эмоций и необдуманных решений. Например, не нужно постоянно следить за рынком, чтобы не испытывать каждый день всю бурю эмоций. А если вы понимаете, что может понадобиться ликвидность, можно заранее продать часть портфеля, иначе вы рискуете оказаться в ситуации, когда деньги уже нужны, а рынок падает и придется продавать активы с убытком.
Очень важно понимать свои особенности и шире смотреть на мир. Широта взгляда – важное свойство личной оптики. Слишком узкий взгляд – это тоже когнитивное искажение. Применительно к финансовым рынкам оно приводит к тому, что человек может сильно переживать из-за падения цен на конкретные акции и думать, что рынок в целом в плохом состоянии. И конечно, не стоит слишком переживать из-за каких-то ошибок, нужно на них учиться.
