.png)
Новая книжная полка нашего раздела — про экономическую мысль. На этот раз профессор Олег Шибанов рекомендует прочитать несколько интересных книг про финансы, кризисы, экономику и человеческую природу. Стоит ли верить, что на этот раз все будет иначе? Как мы принимаем неправильные решения? Чем нам поможет в изучении рынков и экономики поправка на иррациональность? И о чем нельзя забывать инвесторам – и опытным, и начинающим? Ответы на эти вопросы вы найдете в рекомендованных Олегом Шибановым работах.
Эту работу Уоррен Баффетт называл лучшей книгой по инвестированию. Ее автора, экономиста и инвестора Бенджамина Грэма, считают отцом стоимостного инвестирования – стратегии, основанной на поиске недооцененных ценных бумаг через их фундаментальный анализ. И хотя с момента написания книги (она несколько раз перерабатывалась) прошло 70 лет и финансовые рынки с тех пор радикально изменились, пережили не один кризис, на них пришли новые технологии, принципы устойчивого инвестиционного портфеля, описанные Грэмом, остаются актуальными и в XXI в. Если вы хотите понять, чем руководствуется Баффетт, отбирая бумаги в свой портфель, вам стоит прочитать эту книгу.
Книга, написанная управляющим фондом, обобщает подходы к инвестициям и формированию личного портфеля активов. Вот описанные в ней три кита правильного подхода:
Диверсификация. Не надейтесь, что сможете найти один самый лучший актив этого года, и так 10 раз подряд. Деньги нужно вкладывать в разные виды активов – акции, облигации (спорно в 2020-х), золото, недвижимость, меняя их доли в портфеле.
Оценка издержек, в том числе налогов. Доход от активов – это не та сумма, которую вы получите на руки, потому что часть придется отдать государству в виде налогов и управляющему или брокеру в виде комиссии. Низкие издержки важны для долгосрочных инвестиций. При этом особой связи между издержками и качеством работы менеджера нет, поэтому последние 15 лет так сильно выросла индустрия пассивных инвестиций.
Следить за сроком инвестиций и перебалансировкой. Скорее всего, не стоит каждый год сильно менять веса активов в портфеле, лучше инвестировать долгосрочно и не изымать деньги с рынка.
Книга поможет инвестору проанализировать свой подход и взгляды на рынки, определить доходности, которые ему доступны, и риски, которые для него приемлемы.
Книга посвящена интересному явлению современного финансового рынка – фонду Renaissance Technologies. Она написана легко и рассказывает про основателей фонда и его команду. Мне кажется, такие материалы про выдающихся инвесторов (а еще про Уоррена Баффетта, Рэя Далио, Питера Линча и т. п.) почти обязательны к прочтению для всех интересующихся финансами.
В определенном смысле лейтмотив книги можно изложить на пяти страницах академической статьи – «мы не можем объяснить доходности академическими моделями, этот фонд кажется нарушением гипотезы эффективности рынка». Ни одного года потерь с 1988 по 2018 гг., средняя доходность – 66%, а за вычетом издержек (т. е. для инвесторов в фонд) – 39,2%. Это значительно больше результатов любых инвесторов на рынке, и совершенно непонятно, как фонду это удается.
Расскажет ли вам эта книга что-то про рыночные термины и командную работу в Renaissance Technologies? Да. Научит инвестиционным стратегиям? Нет. Прояснит, почему фонд успешен? Весьма частично. Поэтому для развлечения и знакомства с этим явлением на рынке книгу можно и нужно читать, но улучшить свои инвестиционные навыки она не слишком поможет.
Книга двух нобелевских лауреатов, Джорджа Акерлофа и Роберта Шиллера, про рациональное и иррациональное в поведении людей. Это живая, полная примеров из жизни работа. Она помогла мне лучше понять, как функционируют экономики мира, как центральные банки могут быстрее вывести страны из рецессий, как устроены рынки недвижимости, и даже ответить на некоторые вопросы про личные финансы.
Авторы оттолкнулись от концепции иррационального начала, обращаясь к идеям Джона Мейнарда Кейнса. Сделав поправку на иррациональность людей и рынков, можно куда лучше понять многие экономические явления. Становится понятнее, как волны эйфории сменяются временными паниками и как это влияет на весь мир.
«<…> сегодня каждый инвестор независимо от того, составляет ли его капитал несколько тысяч долларов или несколько миллионов, имеет в своем распоряжении инструменты для получения фактов. Фактов, которые, насколько это в человеческих силах, абсолютно исключают ущерб от спекуляции и заменяют его твердыми принципами инвестирования». Это рекламное объявление было опубликовано 1 сентября 1929 г. – за два месяца до черного вторника, биржевого краха, который обернулся Великой депрессией. Этим объявлением Рейнхарт и Рогофф наглядно демонстрируют синдром «на этот раз все будет иначе».
Их книга больше похожа на академический учебник, чем на легкую беллетристику. Авторы проделали огромную работу по исследованию истории кризисов и их причин, собрав данные об инфляции, обменных курсах, ВВП и т. д. десятков стран за сотни лет. Поскольку долгосрочно финансовые рынки связаны с макроэкономикой, книга позволяет понять, что кризисы почти неминуемы, их причины объяснимы, а выход из рецессий может оказаться гораздо более медленным, чем мы думаем. Главное – понимать, что времена не выбирают, что каждое новое десятилетие похоже на прошлое и что если вам говорят: «На этот раз все будет иначе, кризисы закончились», то не стоит этому верить.
Если вы хотите разобраться в причинах кризисов, источниках рисков в экономике, вам стоит обратиться к этому тексту. Рейнхарт и Рогофф уверены, что причина банковских кризисов кроется в человеческой природе. «Высокомерие и невежество являются универсальными характеристиками человеческой природы, распространенными во все времена и в разных финансовых системах», – пишут они.
Увлекательная история финансового кризиса 2007–2009 гг., знакомая многим по художественному фильму.
Даже если вы не разбираетесь в оценке стоимости опционов, не отказывайтесь от этого текста: Льюис смог описать процессы на Уолл-стрит столь простым языком, что понять их сможет читатель с любой подготовкой. Эта книга напоминает увлекательный детектив, автор которого отталкивается не от научных концепций, а от личностей и их влияния на происходящее в мире финансов.
Разные люди в разных частях света стали шестеренками в огромной машине, производившей все новые деривативные финансовые инструменты, во многом основанные на рынке недвижимости США. После снижения стоимости этих сложных инструментов сильно изменилось как благосостояние инвесторов, так и реальная экономика многих стран. Благодаря этой книге вы сможете глубже понять финансовый рынок, его связь с макроэкономическими переменными и проблемы, которые на нем могут возникнуть.
Это весьма недлинная, но насыщенная информацией книга о том, как взгляды людей влияют на рынки и создают риски для экономики. Основную идею книги, основанную на исследованиях авторов и других ученых, можно сформулировать так: «репрезентативность и диагностирующие ожидания». Два примера из главы 5 очень хорошо иллюстрируют, как новости меняют наше восприятие реальности.
Первый
Допустим, доктор проверял человека на наличие у него очень редкого заболевания и обнаружил положительный результат – тест показал, что человек болен. Какова вероятность, что человек действительно болеет? На самом деле она может быть нулевой, поскольку вероятность ошибки теста для сложных и редких заболеваний довольно велика. Но доктора часто убеждены, что положительный тест означает наличие болезни (после «Доктора Хауса» едва ли в это можно верить).
Второй
Какой цвет волос наиболее распространен среди ирландцев? Поскольку я иногда пересматриваю обзоры фильмов про Гарри Поттера, то понимаю, что мой ответ предопределен: конечно, рыжий!
Верный ответ – темные волосы. Как и во всем мире.
Эти два простых примера показывают, насколько репрезентативны знания, которые хранятся в нашей памяти. Если мне говорят «ирландец», в голове всплывают только рыжеволосые люди, и я делаю неверные выводы.
Применим эти выводы к рынкам. Как аналитики, домохозяйства и регуляторы могут предсказывать будущее, например, доходности? Допустим, в последнее время рынок показывал хорошие результаты. Тогда память может начать подсказывать, что и в прошлом рынок часто был очень хорош, оптимизм цветет, и ожидания будущих доходностей растут. Репрезентативной группой становится не вся история доходностей, а только периоды роста. А это приводит к неправильной оценке средних доходностей и занижению риска.
Большое достоинство книги – моделирование психологического восприятия и попытка унификации подхода. Через психологию объясняются такие явления, как финансовый кризис, кредитные циклы, ошибки в предсказаниях аналитиков и т. п.
К сожалению, широкой публике только половина глав покажется легким чтением. Существенная часть книги, включая приложения, посвящена моделированию и пересказу эмпирических исследований. Это полезно для меня как ученого, но вряд ли я стану рекомендовать всю книгу не слишком увлеченному наукой читателю. Следивший за последними статьями Шляйфера ученый найдет в книге только некоторое упорядочивание прежних работ, а не новые знания. Но в целом книга содержит очень важное напоминание о том, что всегда следует обращаться к данным, даже если мозг уже сделал быстрый вывод.
