Подпишитесь на рассылку
«Экономика для всех»
и получите подарок — карту профессий РЭШ
Самые разные ошибки начинающих инвесторов зачастую имеют общую природу: принимая решение о вложении денег, люди думают о сделке, о перспективе конкретной бумаги, но не обо всем портфеле. В результате они, как в поговорке, «теряют за деревьями лес». Эксперт по инвестициям, FRM, выпускница РЭШ Мария Азова рассказывает*, к чему это может привести и как сбалансировать такие хаотичные портфели.
Ко мне часто обращаются клиенты с просьбой разобрать их портфели, и я заметила, что все типичные ошибки начинающих инвесторов так или иначе проистекают из одного заблуждения. Оно состоит в том, что портфель воспринимается не как единое целое, а просто как набор отдельных инструментов. Новички часто приобретают активы хаотически, ориентируясь на интуицию и советы, а не на стратегию и аналитику.
При таком подходе не может идти речи о стратегии управления портфелем, учете его доходности и риска в целом. Вместо этого люди концентрируются на отдельных инструментах, их выборе, доходности, цвету позиции в терминале (красный или зеленый). Это и есть ключевая ошибка, остальное – частности.
В этом суть портфельной теории нобелевского лауреата Гарри Марковица. Он показал, что доходность отдельных активов практически не имеет значения: важно, как ведут себя все составляющие портфеля вместе. Сейчас это азы инвестирования, но до Марковица даже на Уолл-стрит подход был другим: все были интуитивными инвесторами, сосредоточенными на отдельных активах.
Вот самые частые.
От частного к общему. Вместо того чтобы определить общую стратегию, которая подходит человеку для его целей, сроков и уровня риска, а уже затем наполнять портфель в рамках стратегии, инвестор начинает покупать финансовые инструменты случайным образом. Все его внимание направляется на выбор каждого конкретного инструмента.
Часто этот выбор производится по советам брокеров, аналитиков, блогеров. Рекомендации могут быть разумными, но далеко не всегда люди понимают, как их правильно использовать. Сами по себе активы могут быть хорошими, но не подходить для цели конкретного интуитивного инвестора.
Типичный для последнего времени вопрос: «Я слышал, что будут снижать ключевую ставку, поэтому нужно купить длинные облигации. Как считаете, стоит?» Дело даже не в том, что этот вопрос, который требует понимания концепции дюрации облигаций и того, как устроен процентный риск, задает человек, который еле-еле отличает акцию от облигации. Гораздо важнее разобраться со структурой портфеля – сколько в нем акций и облигаций. От этого в первую очередь зависит ответ. Инвестиционная идея ясна: снижение ключевой ставки приведет к снижению доходности облигаций и росту их цен. Но тому, у кого в портфеле облигаций уже 80%, вряд ли стоит увеличивать их долю. К тому же фактически он уже сделал такую ставку. А вот для того, кто до этого покупал только акции, вложения в облигации могут оказаться хорошей идеей.
Не думать о рисках. Базовая и порой критическая ошибка! Ее суть в том, что уровень риска портфеля просто не подходит под цели инвестора. Причем плохим может оказаться как слишком высокий риск портфеля, так и слишком низкий. В первом случае можно получить слишком большой убыток, во втором – недополучить доходность. Один из выводов Марковица: риск – это плата за будущий доход. Но пожилому инвестору или тому, кому деньги могут понадобиться довольно скоро, скажем через год-два, показан небольшой риск, а, например, молодому человеку, начавшему копить на пенсию, наоборот, высокий: у него есть время пережить возможное падение рынка.
Чаще всего эта ошибка возникает потому, что инвестор больше сосредоточен на том, какие именно акции выбрать, а не на общей стратегии, соотношении акций и облигаций, которое в первую очередь определяет уровень риска.
Слабая диверсификация. Про необходимость «не класть все яйца в одну корзину» все слышали, но поначалу мало кто понимает, что это значит. Поэтому чаще всего в портфеле будет не полное отсутствие диверсификации, а сильный перекос в сторону одного эмитента или сектора. Но если половина портфеля – условные «Газпром» или Moderna, то их проблемы – это проблемы всего портфеля, т. е. ваши проблемы. Причем необходима диверсификация по классам активов (акции/облигации), по регионам и странам, по валютам, по секторам и по эмитентам.
Очень частая ошибка – покупается индексный фонд и дополнительно один из секторов. Например, до санкций было популярно сочетание фондов компании Finex на американский рынок (FXUS) и IТ-сектор (FXIT). Объяснение простое: IТ – «хороший сектор» и на него есть индекс. Но в широком индексе акций S&P 500 уже представлен IТ-сектор, причем его доля очень высока. На российском рынке популярный пример – купить индекс Мосбиржи, а вдобавок к нему – акции Сбербанка, и так составляющие 13% этого индекса. Очень слабая диверсификация.
Я специально не обсуждаю здесь выбор между отдельными акциями и индексным фондом. Даже для начинающих есть способы купить отдельные акции, не обязательно это ошибка. Ошибка – именно покупать акции наугад.
И все же маловероятно, что инвестор-любитель сможет обыграть рынок. Зато он точно загрузит себя работой по анализу конкретных бумаг. Занимаясь этим, чтобы покупать бумаги вразнобой, такой человек не осознает, что уделяет внимание более сложным аспектам, не выполнив более простые. Между тем пройти тест на риск-профиль, например этот, не требует много сил и времени, это можно и нужно сделать. Тогда он при желании сможет правильно подбирать бумаги в портфель, соблюдая диверсификацию и соответствуя своему уровню риска.
Ошибки интуитивных инвесторов не всегда приводят к моментальным убыткам, но почти всегда мешают достигать целей. Вот несколько примеров, основанных на реальных историях.
Слишком консервативный портфель. Инвестор Павел, 35 лет, только начинал инвестировать и решил, что главное – не потерять деньги. Он вложил почти весь капитал в самый надежный, по его мнению, инструмент – ОФЗ. Через два года портфель практически не вырос – даже с учетом купонов. Инфляция съела всю доходность. Павел был разочарован: «Инвестирование не работает». Позже он узнал, что при его горизонте в 10+ лет разумно было включить в портфель акции: и риск, и доходность могли быть выше.
Коварство этой ошибки в том, что минусы избегания риска не столь очевидны и проявляются позже. Когда инвестор берет слишком высокий риск, он быстро осознает свою ошибку, потеряв деньги. Если же риск, наоборот, слишком низкий, человек просто недополучает доходность. В результате часть людей разочаровываются в инвестировании: «Лучше бы положил на депозит», а другая часть годами остаются уверенными в своей правоте и безопасности, но в момент выхода на пенсию получат результат существенно хуже, чем мог бы быть.
Одна идея и одна бумага. Анна, 40 лет, обратилась за советом к брокеру. Тот предложил облигацию компании «Х» как «надежный инструмент с повышенной доходностью». Идея выглядела обоснованной. Анна купила ее на всю сумму в портфеле. Через несколько месяцев вышли новости о проблемах компании, и бумаги просели на 12%. Анна не знала, что облигации, особенно корпоративные, тоже подвержены рыночному и кредитному риску (даже слов таких не знала). И что одна бумага не должна занимать столь значимую долю портфеля.
Дублирование индекса – скрытый перекос. Сергей, 45 лет, купил индексный фонд на российские акции. Вскоре он добавил в портфель акции Сбербанка и «Лукойла» – чтобы «усилить» позиции. Когда рынок снизился, просадка в портфеле оказалась неожиданно высокой. Позже он выяснил, что обе бумаги уже входили в индекс и их совокупная доля в портфеле превысила 50%. Фактически он увеличил ставку на две компании, не осознавая этого.
Эти истории не повод бояться инвестирования, ничего страшного в этих ошибках нет. Многие совершают их на старте. Все можно достаточно легко исправить.
Пропорции. Самое важное в портфеле – соотношение классов активов: сколько в нем акций, облигаций, возможно, также золота и фондов денежного рынка (они вкладывают в самые надежные, короткие и ликвидные инструменты, поэтому их можно рассматривать как банковские счета для инвесторов, их доходность близка к ключевой ставке). С этого и надо начинать: не исправив эту ошибку, мало смысла исправлять остальные.
Поэтому первым делом нужно определить уровень риска и, исходя из него, посчитать идеальные пропорции классов активов в портфеле. Следующий шаг – посчитать, насколько сильно реальные пропорции портфеля отличаются от идеальных. Это упражнение нужно будет проводить перед каждым пополнением портфеля или выводом части портфеля. Чтобы поддерживать идеальные пропорции, нужно покупать тот актив, доля которого меньше, чем нужно, продавать тот, доля которого больше, чем нужно, либо и то и другое.
Допустим, тест показал, что идеальное для инвестора соотношение – 60% акций и 40% облигаций, а в портфеле, наоборот, акций 40%. Это означает, что нужно увеличивать долю акций и сокращать долю облигаций. Здесь есть два пути.
Перекосы. Когда соотношение классов активов в портфеле восстановлено, можно заняться наполнением каждого из них. Здесь главное – чтобы активы были хорошо диверсифицированы. Важно понимать, что фонд на акции относится к акциям, а фонд на облигации – к облигациям. Это не самостоятельные виды активов, несмотря на то что брокерские приложения учитывают их отдельно.
Тут также можно продавать то, чего слишком много, покупая нужное, а можно постепенно докупать, выравнивая доли. Для простоты далее все на примере портфелей на российском рынке.
Должны быть либо широкие индексы акций (на весь рынок, а не на отдельные секторы или типы активов), либо большое количество разных акций. Должны присутствовать акции из разных секторов, и не должно быть резкого перекоса в сторону одной из бумаг. Это не дежурная оговорка: часто одна бумага занимает половину портфеля. На долю одного эмитента не должно приходиться более 10% от всех акций. Исключением может быть случай, когда мы хотим повторить индекс (многие так и поступают, вольно или невольно): в индексе Мосбиржи акции «Лукойла» и Сбербанка занимают 14% и 13%.
В облигационной части портфеля может быть сколько угодно государственных облигаций (ОФЗ). Это не нарушит диверсификацию, так как эти бумаги на российском рынке самые надежные, фактически безрисковые. Корпоративные же облигации аналогично акциям нужно диверсифицировать по отраслям и эмитентам без явных перекосов.
Этого вполне хватит для того, чтобы портфель стал «достаточно хорошим». Уже после этого можно обращать внимание на выбор отдельных инструментов и другие особенности. Но и без этого портфель будет выполнять свои задачи достаточно хорошо. Дальше можно будет полностью сосредоточиться на новых взносах и поддержании выбранных пропорций портфеля.
* Любые советы и конкретные бумаги в этой статье не являются инвестиционной рекомендацией. Мнение автора может не совпадать с мнением редакции.
Что еще почитать и послушать на эту тему:
— Как часто нужно проводить ребалансировку портфеля
— Почему частному инвестору больше подходят индексные фонды
— Всегда ли больший риск приносит большую доходность
— Типичные ошибки частных инвесторов в кризисы
— Выпуск «Экономики на слух» о том, как научиться управлять личными деньгами
— Существует ли на фондовом рынке «мудрость толпы»
— Тест об уловках финансовых маркетологов
— Как частные инвесторы влияют на фондовый рынок