.png)
Последнее время мировые биржи напоминают американские горки: взлет сменяется обвалом, за которым следует новый взлет. Несмотря на торговые войны и настоящие войны, американские индексы обновляют рекорды. «Экономика на слух» поговорила о том, как быть в такой ситуации рядовому инвестору, с Дмитрием Александровым, управляющим директором «Ренессанс Капитала» и выпускником РЭШ. GURU публикует главное из этого выпуска: правда ли, что на рынке пузырь, можно ли отличить его от «нормального» роста и почему в России стала хуже работать стратегия «купил и забыл».
Финансовый пузырь возникает, когда цены на активы значительно превышают их фундаментальную стоимость, объясняет Александров. Обычно это происходит под воздействием избыточной ликвидности, спекулятивного спроса и поведенческих факторов. Паттерны часто повторяются: стремительный рост цен, всплеск интереса частных инвесторов, рост объема торгов и доминирование оптимистичных ожиданий.
Однако распознать пузырь до его схлопывания сложно. Как правило, он сдувается тогда, когда исчерпывается поток новых покупателей и рынок теряет подпитку ликвидности. В этот момент любое внешнее потрясение – изменение ставки, геополитика, шок в смежных секторах – может вызвать лавину продаж и обрушить цены. Возникает цепная реакция: маржинальные позиции закрываются, счета обнуляются, а решения инвесторов становятся эмоциональными.
В последние годы ситуация на финансовых рынках усложнилась из-за влияния различных внешних факторов, что делает оценку справедливой стоимости активов еще более затруднительной, отмечает Александров. Важно понимать, что простого анализа динамики котировок недостаточно для определения пузыря. Следует оценивать фундаментальные показатели компаний, прибыльность, дивидендную политику. При этом надо учитывать, что в разных регионах и секторах экономики могут быть различные стандарты оценки. Например, на западных рынках акцент может смещаться на перспективы роста, что приводит к высокой оценке компаний с агрессивными прогнозами, даже если они пока не приносят прибыли.
Александров также советует обращать внимание на структуру держателей акций. В условиях нестабильности, вызванной внешними факторами, поведение нерезидентов может значительно влиять на рынок. Например, спекуляции, связанные с переводом активов из одного контура в другой, могут создавать искажения в оценке компаний, что тоже может указывать на потенциальный пузырь.
Кроме того, важно критически относиться к прогнозам компаний. На западных рынках существует устойчивая культура ответственности за предоставляемую информацию, что снижает риски таких манипуляций. В России же такая культура пока не сформировалась, и инвесторы должны проявлять осторожность, особенно при оценке перспектив, озвучиваемых в ходе IPO или других публичных объявлений.
Наконец, необходимо учитывать уникальные факторы. Наличие инновационных технологий или уникальных бизнес-моделей может оправдывать высокие оценки. Но даже в таких случаях следует проводить глубокий анализ, чтобы понять, действительно ли эти факторы обеспечивают долгосрочную конкурентоспособность.
Яркий пример – рынок недвижимости. С начала пандемии в России обсуждается вопрос наличия пузыря. Однако, несмотря на высокую ключевую ставку, цены на жилье продолжают расти. Александров объясняет это изменениями в экономике, в том числе увеличением издержек на строительство. Дорожают стройматериалы, растут зарплаты – все это влияет на конечную цену недвижимости. То есть даже при наличии предпосылок для падения цен инфляция удерживает стоимость активов на высоком уровне.
То же самое на фондовом рынке: выручка компаний может расти из-за инфляции. Например, продуктовые ритейлеры могут увеличивать цены на свою продукцию, что ведет к росту их финансовых показателей. В таком контексте их акционеры могут оценивать свои инвестиции выше.
Что касается инфляционных облигаций, то их использование требует особой осторожности. Инвесторы должны понимать, как они функционируют, предупреждает Александров. В России, например, значительный разрыв между инфляцией и ключевой ставкой привел к переоценке инфляционных облигаций. Инвесторы, не обладающие достаточными знаниями, могут столкнуться с потерями.
Даже такой традиционный защитный актив, как золото, также подвержен влиянию инфляции. В последние годы его стоимость достигла исторических максимумов, что связано как с растущей мировой инфляцией, так и с высоким спросом со стороны центробанков. Несмотря на этот рост, важно учитывать, что золото не всегда является универсальным активом. Снижение спроса на ювелирные изделия и сокращение использования золота в производстве могут ограничить дальнейший рост его цены. В условиях инфляции можно рассмотреть альтернативные ценные металлы, такие как никель или платина, рассуждает Александров: они не показывали столь впечатляющих результатов в последние годы, но в будущем могут стать более привлекательными.
Состояние фондового рынка США Александров характеризует как «достаточно насыщенное, а в некоторых сегментах – перегретое». Капитал со всего мира стремится в американские активы, можно сказать, что практически все доступные средства инвесторов сосредоточены в США. Это создает риски переоценки и возможной коррекции. Некоторые секторы демонстрируют признаки перегрева, что проявляется в высокой волатильности и резких ценовых колебаниях, рынок в целом остается дорогим, а ожидания по снижению ставок ФРС выглядят несколько оптимистичными. Но однозначно утверждать наличие пузыря сложно.
Принятие обоснованных инвестиционных решений затрудняется отсутствием достаточного количества надежных статистических данных от российских компаний. Поэтому Александров призывает проявлять осторожность и внимательно анализировать те данные, которые доступны.
Ситуация на российском рынке, по его мнению, формируется под влиянием двух ключевых факторов. Первый – это изменение в политике Банка России. В 2024 г. рынок предполагал, что задача регулятора – борьба с инфляцией любой ценой, что поддерживало высокие ставки и создавало дополнительное давление на цены активов. После заседания 20 декабря рынок переоценил ситуацию, и теперь участники ожидают более гибкого подхода, при котором ЦБ учитывает состояние экономики и балансирует между инфляцией и стабильностью бизнес-среды. Это привело к ожиданиям скорого снижения ставки, что стало одним из драйверов роста рынка на начальных этапах.
Второй фактор – это резкие заявления президентов США и России, которые, несмотря на значимость для информационного фона, не создают фундаментальной базы для долгосрочного роста. Иностранные инвесторы пока не возвращаются к активной торговле российскими активами, санкции не сняты, и основной механизм переоценки – это ожидания и настроения. В результате рынок находится в состоянии неопределенности: после роста на ожиданиях снижения ставки и возможного улучшения геополитической ситуации инвесторы ждут реальных фактов и подтверждений.
Даже при благоприятных санкционных решениях есть риск, что притока иностранных инвестиций не последует, а, наоборот, может начаться отток: многие инвесторы ищут возможности закрыть позиции и вывести активы, полагает Александров. Что касается фундаментальной оценки, то российский рынок остается по-прежнему очень дешевым. Многие акции торгуются с P/E на уровне 4, что делает их привлекательными. Например, крупные банки и нефтяные компании выглядят достаточно недооцененными. Однако высокая волатильность и внешние риски – ковид, геополитические события, инфраструктурные ограничения – делают долгосрочные инвестиции рискованными. За последние годы мы неоднократно сталкивались с ситуациями, когда казавшиеся безрисковыми активы оказывались очень уязвимыми. В текущих условиях нельзя полагаться на стратегию «купил и забыл». Важно оставаться реалистами и учитывать, что, несмотря на низкие оценки, рынок остается непредсказуемым.
В заключение несколько простых советов от Дмитрия Александрова.
Что еще почитать на эту тему:
— Колонка Алексея Дебелова о том, как лопаются рыночные пузыри и что делать инвестору, когда они надуваются
— Типичные ошибки инвесторов в неспокойные времена
— Как часто надо проводить ребалансировку портфеля
