.png)
Природные катаклизмы – классический временный шок, на который в теории центробанк не должен реагировать, чтобы не дестабилизировать экономику. Но что если на страну обрушивается одно стихийное бедствие за другим? Сольвейг Эрландсен (Центробанк Норвегии), Суи-Джейд Хо (Азиатская школа бизнеса, Сингапур), Даная Кириакопулу, Джеймс Тэлбот и Эдвин Миллар (все – Банк Англии) предлагают центробанкам схему действий*.
Цены на энергоносители и продовольствие снова стали ключевым фактором денежно-кредитной политики многих стран. Проблемы со стороны предложения могут привести к ускорению роста цен и сокращению производства, что вынуждает центробанки делать непростой выбор между стабилизацией инфляции и поддержкой выпуска.
Влияние климатических шоков на экономику часто транслируется (см. 1 и 2) через два канала. Во-первых, это физические последствия погодных явлений, а также устойчивого изменения климата. Они могут приводить к снижению производительности, нарушению цепочек поставок, падению стоимости залогов, ужесточению условий кредитования и росту неопределенности. Все это может снизить эффективность денежно-кредитной политики.
Во-вторых, ответные меры госполитики – переход к углеродной нейтральности, плата за выбросы, зеленые субсидии – могут приводить к перераспределению ресурсов в экономике. Следствием может стать расширение разрыва между секторами с высоким и низким уровнями выбросов, которые будут по-разному реагировать на денежно-кредитную политику.
В теории центробанки должны отвечать на климатические шоки так же, как и на другие: оценивать их влияние на инфляцию и производство в долгосрочной перспективе. Они должны решить, игнорировать краткосрочное давление на цены или, напротив, ужесточить политику, чтобы снизить риск ускорения инфляции.
Традиционный подход к шокам предложения – не замечать их краткосрочных последствий: временный рост цен в узком сегменте сам по себе не является основанием для ужесточения политики. Но изменение климата может заставить центробанки отказаться от этого подхода. Поскольку эти события становятся все более регулярными и масштабными, представителям монетарных властей все чаще приходится действовать. Чтобы сделать выбор, требуется учесть особенности климатических шоков, включая их масштаб, продолжительность, охват разных стран, а также влияние на цены товаров, которые особенно важны для населения, – продуктов и энергоносителей.
Влияние климатического фактора на основные цели центральных банков, связанные с поддержанием ценовой стабильности, будет только нарастать, признает Сообщество центральных банков и надзорных органов по повышению экологичности финансовой системы (NGFS). Эффект серии последовательных краткосрочных шоков, включая различные комбинации аномальной жары, засухи, наводнений и циклонов в разных регионах, может накапливаться и усиливаться, оказывая устойчивое влияние на инфляцию, производство и ожидания экономических агентов. Повторяющиеся шоки могут ослабить бюджетный потенциал и устойчивость экономики. ВВП после череды таких событий в целом снижается, а волатильность инфляции растет (см. график ниже).
Примечание: изменение инфляции и ставки – в процентных пунктах, изменение ВВП – в процентах по сравнению с базовым сценарием без сильных шоков.
Масштаб и продолжительность влияния на макроэкономические показатели зависят не только от типа стихийного бедствия и состояния пострадавшей экономики, но и от мер государственной политики, показывает исследование NGFS. Так, установление цен на выбросы может спровоцировать и рост инфляции, и снижение выпуска в краткосрочной перспективе (особенно в регионах с высокой зависимостью от ископаемого топлива), что создает непростую дилемму для денежно-кредитных властей.
В условиях упорядоченного и предсказуемого перехода к углеродной нейтральности, когда экономические агенты получают понятный образ будущего, а инфляционные ожидания остаются стабильными, последствия для инфляции, как правило, незначительны. Но если принимаемые меры оказываются неожиданными или не вызывают достаточного доверия, инфляционные эффекты могут оказаться более масштабными и проявляться на более коротком горизонте, усложняя задачу для денежно-кредитных властей. Важную роль также играют решения в сфере бюджетной политики: направление доходов от углеродного налога на финансирование зеленых субсидий может компенсировать некоторые краткосрочные последствия для инфляции и производства за счет поддержки инвестиций. Согласно проведенному анализу, краткосрочные издержки перехода к углеродной нейтральности со временем перевешиваются выгодами от предотвращения более серьезных физических шоков для экономики.
Примечание: оценка эффекта основана на предположении, что денежно-кредитная политика не реагирует на краткосрочный рост общей инфляции и не учитывает меры, напрямую влияющие на потребительские цены, такие как субсидии на электромобили.
Изменение климата также может повлиять на естественную процентную ставку (расчетная краткосрочная ставка, при которой инфляция соответствует целевому уровню, а фактический ВВП равен потенциальному, т. е. при которой денежно-кредитная политика нейтральна, r*). Физические риски, как правило, оказывают на нее понижающее давление, сдерживая рост производительности, увеличивая сбережения на непредвиденные цели и разрушая капитал. В долгосрочной перспективе влияние на естественную процентную ставку зависит от того, насколько успешным будет переход к углеродной нейтральности. В сценариях с запоздалым или плохо организованным переходом эта ставка может дольше оставаться на пониженном уровне. При более упорядоченном переходе она может восстановиться за счет продуктивных зеленых инвестиций, инноваций, перераспределения капитала и – в некоторых случаях – увеличения государственных заимствований, которые способствуют поддержанию равновесных реальных процентных ставок.
Экономисты предлагают центробанкам опираться на подход, состоящий из пяти этапов:
выявление климатического шока;
анализ его распространения;
оценка необходимости компромисса в денежно-кредитной политике;
определение параметров денежно-кредитной политики и информирование о ней заинтересованных сторон;
мониторинг и повторная оценка.
Так, например, в случае локального наводнения необходимо оценить его ожидаемый масштаб и продолжительность, а также отрасли, которые оно затронет в первую очередь. Требуется учитывать риски распространения шока на остальную часть экономики, а также вероятность того, что краткосрочное влияние на цены перерастет в долгосрочное. Меры реагирования также будут зависеть от более широкого контекста, в том числе от полномочий центробанка, состояния экономики, масштабов и характера возможных бюджетных мер, страхового покрытия, финансовой устойчивости домохозяйств, компаний и финансовых учреждений.
Центробанку необходимо постоянно отслеживать и переоценивать последствия шока и своих решений, при необходимости корректируя проводимую политику.
Четкая коммуникация может помочь сформировать ожидания и сохранить доверие к регулятору. Например, представители денежно-кредитных властей могут рассказывать о своей роли в борьбе с изменением климата и обеспечении перехода к низкоуглеродной экономике. Они могут признавать наличие неопределенности, рассказывать об основных факторах, которые определяют их реакцию на климатические шоки, и адаптировать свою коммуникацию под разную аудиторию.
Этап 1: идентификация шока
Определить ключевые характеристики шока, включая затронутые регионы и секторы, ожидаемую продолжительность, масштаб и т. д.
Оценить, усиливаются ли негативные последствия шока влиянием других шоков (например, скачком цен на энергоносители)
Этап 2: оценка распространения шока
Оценить адекватность денежно-кредитной политики, а также ожидаемых первичных и вторичных последствий шока для инфляции (включая инфляционные ожидания) и производства
К первичным эффектам относится прямое влияние на цены на продовольствие. Вторичные эффекты могут быть существенными в зависимости от удельного веса конкретной пострадавшей культуры в потребительской корзине домохозяйств, изменения цен и последствий для других секторов (например, ресторанного)
Учесть меры бюджетной политики, страхование и т. д., а также потенциальные долгосрочные последствия для равновесной реальной процентной ставки и уровня неопределенности (деловой и потребительской уверенности)
Этап 3: оценка дилеммы в денежно-кредитной политике
Ожидаются ли существенные вторичные последствия для инфляции? Если да, рассмотреть варианты ответных меры. Оценить возможное влияние ужесточения политики на производство
Оценить потенциальное влияние шока на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики
Этап 4: определение курса денежно-кредитной политики и информирование о нем
Разъяснить заинтересованным сторонам принятое решение в контексте мандата на денежно-кредитную политику и ожидаемого влияния на инфляцию и производство
Пояснить, что будущие решения будут зависеть от фактической инфляции, инфляционных ожиданий и других факторов
Этап 5: мониторинг ситуации и пересмотр решений
Отслеживать, развивается ли экономика в соответствии с ожиданиями. Контролировать цены на продовольствие, вторичные эффекты, изменения в потребительской корзине домохозяйств и т. д.
Корректировать политику в ответ на поступающие данные, включая инфляционные ожидания
Привлекать внешних экспертов для оценки вероятности повторных или сопутствующих шоков
Отслеживать долгосрочные последствия (например, влияние неопределенности, структурные изменения)
* GURU пересказывает колонку, опубликованную на сайте Центра исследований экономической политики (CEPR).
.jpg)
